伊丝艾拉天味食品(603317):川味调料龙头对标

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  产品包括火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等 9 大类 100 多个品种(不包含定制餐调产品),主要收入来源为火锅底料、川菜调料。

  行业处于导入期,mg4355娱乐mg人均消费额提升空间大。复合调味料目前仍处于导入期,品类渗透及消费培育仍有较大空间。中国复合调味料的人均消费额为 9 美元,远低于美国的 86 美元和日本的 89 美元,中国目前复合调味料的消费额占整体调味品比为 26%,远低于日本的 59.3%,美国的 66.0%、韩国的 73.4%,行业人均消费额及消费占比均具备较大提升空间。

  市场高速增长,零售和餐饮为主要销售渠道。火锅调味料是复合调味料的第二大子品类,包括火锅底料(占 80%)和火锅蘸料(占 20%)。火锅调味料目前主要用于火锅菜肴,亦可用于烹饪其他中式菜肴,如麻辣香锅和麻辣烫。根据 Frost & Sullivan 的数据,2018 年火锅调味料的市场规模为 237 亿元(火锅底料 194 亿元,火锅蘸料 43 亿元),预计到 2020 年火锅调味料的市场规模将达到 310 亿元(其中火锅底料 255 亿元,火锅蘸料 55 亿元),复合增长率达 15%。目前火锅底料的主要销售渠道为家庭消费及餐饮消费,分别占比 50.1%,46.1%。

  量增:火锅底料、川菜调料收入快速增长。受益于渠道拓展及营销推广,18年天味食品火锅底料、川菜调料、香肠腊味调料分别实现收入6.85亿元、5.18亿元、1.17亿元,同比+37.5%、34.1%、36.9%,实现销量分别为3.3万吨、2.8万吨、0.5万吨,同比+31.2%、27.6%、36.5%,主营产品底料及川调均实现高速增长,预计随着复合调味料行业快速增长及公司自身份额提升,销量有望进一步提升。

  天味食品渠道网络覆盖全国 31 个省、自治区及直辖市,地级市覆盖率达 80%以上,其中西南、华中、华东区域贡献公司主要营收,18 年营收占比分别为 30.51%、23.09%、14.35%,占比较高源于西南、华中地区口味偏辣,华东地区消费能力领先。近年来西南区域保持稳健增长,外埠区域占比逐步提升,其中四川、河南、东三省、江苏、陕甘、新疆、京津、上海等为优势省市,浙江、江西、云南等为快速增长区域。

  成熟市场保持领先地位,重点市场加速拓展份额。公司根据市场成熟度实行差异化营销,在成熟区域通过渠道不断细分及下沉,拓展县镇经销商,加强终端管控,完善渠道网络覆盖面,扩大销售规模,巩固市场领先地位;而在重点开发区域,通过加大中心城市拓展,辐射带动周边市场;在新进入市场则通过与优质经销商合作,推广符合当地饮食习惯的特色产品,快速进入农贸、KA 等主要渠道,以实现份额的快速扩张。

  规模&成长性:颐海规模为天味两倍,保持较高增速。从规模上看,由于背靠海底捞,颐海总体收入和净利规模约为天味食品的两倍,2018 年天味、颐海收入分别为 14.13,26.87 亿元,净利润规模分别为 2.67,4.76 亿元;考虑非关联交易角度,颐海收入于 2018 年超过天味,主要源于火锅底料收入的提升,18 年颐海、天味底料收入分别为 8.12 亿元,6.85 亿元,而中式复合料方面天味仍领先颐海,18 年颐海、天味中式复合料收入分别为 2.56 亿元,6.35 亿元。

  从增速上看,受益于餐饮增长,海底捞门店扩张及产品结构升级,颐海近五年收入、利润增速始终保持较高水平,复合增速分别为 40.05%,64.87%,天味复合增速相对较低,分别为 12.09%,12.49%。

  公司当前股价对应 2019 年 EPS 市盈率为 60 倍,伊丝艾拉高于调味品板块平均值 44 倍的估值水平,体现公司次新股溢价属性和市场对复合调味料行业确定性增长看好的预期,考虑到公司为复合调味品行业龙头标的,具备稀缺性。返回搜狐,查看更多

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